Can China Avoid Japan’s Lost Decades?

0:02 These days inChina people are looking for cheap eats.

0:05 That's because a lot of people are feelingkind of broke.

0:09 Discount delicacieslike these have gone viral,

0:13 especially at affordable spots like thisJapanese restaurant

0:17 Saizeriya.

0:18 But meal deals aren'tall China's picked up from Japan.

0:22 The whole economy is lookingdisconcertingly similar.

0:26 A lot of people in China today are concerned about

0:30 whether they're repeating what happened to Japan 30 some years ago.

0:34 That would be stagnant growth,

0:35 a burst real estate bubble,

0:37 falling bond yields, a sluggishcredit market and an aging population,

0:43 not to mention price growth close to zero.

0:46 China has reported its longestdeflationary streak this century.

0:52 And it's pushing ordinary Chineseto be frugal at a moment

0:56 when policymakers desperatelyneed them to spend.

0:59 If consumers continue to opt to save

1:03 instead of spend, thencompanies are going to make less money.

1:06 They're going to have lessto give to their workers.

1:09 And that spiral will continue.

1:11 Unless,that is, Beijing can learn from Japan's

1:14 devastatinglost decades before it's too late.

1:25 This is Tokyo.

1:26 The world's largest, most rapidly

1:29 growing city.

1:33 Japan's economy

1:34 grew exponentially after World War Two,

1:37 and it peaked during the 1980s.

1:42 Credit was cheap, the yen was strong,

1:44 and the economy boomed.

1:47 Confident consumers borrowed to snap up

1:49 property and stockswhose values were surging.

1:53 While Japanese corporations splurged at home, as wellas on some striking purchases abroad.

1:59 But the moment the 80s were over,

2:01 so were many fortunes.

2:05 On the first day of the 1990s, the Japanese market began collapsing.

2:10 With every daythe Japanese yen sticks to new lows.

2:13 There's exasperation on the Tokyo currencyexchange.

2:18 After that, the lost decades began.

2:21 We saw the propertybubble burst, a debt crisis occurred,

2:25 and peoplerushed to the safety of government debt.

2:29 Japan enteredwhat's called a balance sheet recession.

2:33 This is the first problemwe need to understand.

2:35 So imagine, you want to buy a houseas an investment.

2:38 You take out a loan to pay for it,hoping the property's value will rise.

2:43 But all of a sudden, prices start dropping.

2:46 Your household income remainsthe same but you feel poorer by the day.

2:52 That makes you spend less.

2:53 Pay down your debt and securewhat you can for the future.

2:57 But saving's a good thing, right?

3:00 Well, not necessarily.

3:03 If someone is saving money, someone else has to borrow this money to keep the economy going, right.

3:09 If everybody's saving money, if no one was borrowing money, the economy will shrink like crazy.

3:14 Central banks have tools to control this, in theory.

3:18 They can encourage borrowingand spending by lowering interest rates,

3:22 as Japan did for a very, very long time.

3:26 But if people and businessesfear that the economy has further to fall,

3:31 locking their money awaymay feel like the smarter move.

3:35 You have to have borrowers out there for your monetary policy to work.

3:40 If there are no borrowers, monetary policy doesn't work. It's dead in the water.

3:44 Which leads us to the second problem.

3:48 The financial institutions who are the recipients of this money

3:52 have to put this money somewhere, have to place this money to earn interest.

3:56 But if the private sector as a group is not borrowing money, the only borrower left is the government.

4:02 So investors

4:03 start buying up government debtin the form of bonds.

4:06 And rememberJapan's plunging interest rates?

4:09 The same thing happens with bond yields,

4:12 as more and more investors pile in.

4:17 And that's why government bond yields come down to these ridiculously low levels.

4:22 Ultra low bond yields have negatively impacted bankearnings.

4:27 It has distortedthe returns of pension savers.

4:31 It also crushes investment returnsfor those

4:35 looking to invest for income.

4:43 And that's what we're nowseeing play out in some sectors in China.

4:47 China's bond yields have been trending like this. Down

4:51 and down, reaching a record lowat the start of this year.

4:55 In July of 2024,

4:58 new loans in China were actually negative.

5:01 So that meant people paid back more loans

5:04 than they took out during that month.

5:05 That was the first timethat that happened in 19 years.

5:09 And just as was the case in 90s Japan,

5:11 it can be traced to an endemic real estatecrisis.

5:18 For a long time,

5:20 property was seen as a safe asset.At its height,

5:23 about 75% of all household wealth

5:26 was stored in property.

5:31 And so as the price of homes has comedown,

5:33 that has really hurt consumer confidence,because they're looking

5:36 at the value of their homegoing down and feeling poorer by the day.

5:43 That's being exacerbated by China'sdemographic challenges.

5:46 Its populationis getting smaller and grayer

5:50 again, just like Japan.

5:52 It's a reminder of the very human,psychological components at play here.

6:08 This is Molly Shao, a 25-year-old professional based in Shanghai.

6:12 She uses popular apps like Dianping

6:15 and Meituan to find restaurants offering discounts.

6:18 It's become a way of lifefor millions of people like her.

6:45 While China's present

6:46 economic malaise echoesJapan's at the turn of the millennium,

6:50 some fundamental differences offer optimism that recovery is possible.

6:57 Take a look at lending for example. In 2024,industry loans were up more than 12%.

7:03 Infrastructure was up as well

7:05 and real estatedevelopment was still positive.

7:09 Taken togetherthis all shows a trend at large.

7:12 China's private sector is still borrowing.

7:16 Economists also highlight China'sgreater room for urbanization

7:20 compared to 90s Japan.As well as the larger domestic market

7:24 it has to sell into.

7:26 And then there's China's inventiveness.

7:29 Alibaba and Tencent are two of the world’s leading tech platforms

7:33 and China has more software developers than the US by a ratio of approximately three-to-one.

7:45 While there's no guarantee that China will havea technological revolution,

7:49 if you look at some of the thingsthat have happened more recently,

7:52 I think that suggests that there'sa possibility that China could see

7:56 technological advancesthat could really change

7:59 the trajectory of the economyin the near future.

8:03 Finally there's also hope that the countrycan learn from its neighbor's lost decades.

8:08 China doesn't have to go through that. We lost a generation in Japan because we didn't know what the disease was.

8:16 The Chinese policymakers and the Chinese government

8:19 now have a playbookto read on what exactly happened to Japan.

8:23 When you are in this type of recession, where individually everyone is doing the right things,

8:28 but collectively you get the wrong result, government has to be in there to keep the economy going.

0:02 Ngày nay, ở Trung Quốc, người ta đang đổ xô đi tìm đồ ăn giá rẻ. Lý do là vì nhiều người cảm thấy kinh tế eo hẹp. Những món ăn ngon giá hời như thế này đang lan truyền với tốc độ chóng mặt, đặc biệt là ở những địa điểm bình dân như nhà hàng Nhật Bản Saizeriya.

0:18 Nhưng ưu đãi về bữa ăn không phải là tất cả những gì Trung Quốc học được từ Nhật Bản. Toàn bộ nền kinh tế đang có những dấu hiệu đáng lo ngại. Rất nhiều người ở Trung Quốc ngày nay lo lắng liệu họ có đang lặp lại những gì đã xảy ra với Nhật Bản 30 năm trước hay không.

0:34 Đó là tăng trưởng trì trệ, bong bóng bất động sản vỡ tan, lợi suất trái phiếu giảm, thị trường tín dụng ảm đạm và dân số già, chưa kể đến tăng trưởng giá gần như bằng không. Trung Quốc đã ghi nhận chuỗi giảm phát dài nhất trong thế kỷ này và điều đó đang thúc đẩy người dân Trung Quốc bình thường phải tiết kiệm, trong khi các nhà hoạch định chính sách lại rất cần họ chi tiêu.

0:59 Nếu người tiêu dùng tiếp tục chọn tiết kiệm thay vì chi tiêu, các công ty sẽ kiếm được ít tiền hơn. Họ sẽ có ít tiền hơn để trả cho công nhân của mình và vòng xoáy đó sẽ tiếp tục, trừ khi Bắc Kinh có thể học hỏi từ "những thập kỷ mất mát" tàn khốc của Nhật Bản trước khi quá muộn.

1:25 Đây là Tokyo, thành phố lớn nhất, phát triển nhanh nhất thế giới. Nền kinh tế Nhật Bản đã tăng trưởng theo cấp số nhân sau Thế chiến thứ hai và đạt đỉnh điểm vào những năm 1980. Tín dụng rẻ, đồng yên mạnh và nền kinh tế bùng nổ. Người tiêu dùng tự tin vay tiền để mua bất động sản và cổ phiếu có giá trị đang tăng vọt, trong khi các tập đoàn Nhật Bản vung tiền ở trong nước, cũng như thực hiện một số thương vụ mua bán nổi bật ở nước ngoài.

1:59 Nhưng khi những năm 80 kết thúc, nhiều tài sản cũng "bay màu". Vào ngày đầu tiên của những năm 1990, thị trường Nhật Bản bắt đầu sụp đổ. Mỗi ngày, đồng yên Nhật Bản lại chạm mức thấp mới. Có sự bực bội trên sàn giao dịch tiền tệ Tokyo. Sau đó, "những thập kỷ mất mát" bắt đầu.

2:21 Chúng ta đã thấy bong bóng bất động sản vỡ tan, một cuộc khủng hoảng nợ xảy ra và mọi người đổ xô đến sự an toàn của nợ chính phủ. Nhật Bản bước vào cái gọi là suy thoái bảng cân đối kế toán. Đây là vấn đề đầu tiên chúng ta cần hiểu. Hãy tưởng tượng bạn muốn mua một ngôi nhà như một khoản đầu tư. Bạn vay một khoản vay để trả tiền cho nó, hy vọng giá trị của tài sản sẽ tăng lên.

2:43 Nhưng đột nhiên, giá bắt đầu giảm. Thu nhập hộ gia đình của bạn vẫn như cũ, nhưng bạn cảm thấy nghèo hơn mỗi ngày. Điều đó khiến bạn chi tiêu ít hơn, trả nợ và cố gắng đảm bảo những gì bạn có thể cho tương lai. Nhưng tiết kiệm là một điều tốt, đúng không? Chà, không hẳn vậy.

3:03 Nếu ai đó đang tiết kiệm tiền, thì người khác phải vay số tiền này để giữ cho nền kinh tế hoạt động, phải không? Nếu mọi người đều tiết kiệm tiền, nếu không ai vay tiền, nền kinh tế sẽ thu hẹp một cách chóng mặt. Về lý thuyết, các ngân hàng trung ương có các công cụ để kiểm soát điều này. Họ có thể khuyến khích vay và chi tiêu bằng cách giảm lãi suất, như Nhật Bản đã làm trong một thời gian rất, rất dài.

3:26 Nhưng nếu người dân và doanh nghiệp lo sợ rằng nền kinh tế còn giảm sâu hơn nữa, thì việc giữ chặt tiền của họ có thể cảm thấy như một động thái thông minh hơn. Bạn phải có những người đi vay thì chính sách tiền tệ của bạn mới có hiệu quả. Nếu không có người đi vay, chính sách tiền tệ không có tác dụng. Nó "chết chìm", điều này dẫn chúng ta đến vấn đề thứ hai.

3:48 Các tổ chức tài chính là người nhận số tiền này phải đặt số tiền này ở đâu đó, phải dùng số tiền này để kiếm lãi. Nhưng nếu khu vực tư nhân nói chung không vay tiền, thì người đi vay duy nhất còn lại là chính phủ. Vì vậy, các nhà đầu tư bắt đầu mua nợ chính phủ dưới dạng trái phiếu.

4:06 Và bạn còn nhớ lãi suất giảm mạnh của Nhật Bản không? Điều tương tự cũng xảy ra với lợi suất trái phiếu, khi ngày càng có nhiều nhà đầu tư đổ xô vào. Và đó là lý do tại sao lợi suất trái phiếu chính phủ giảm xuống mức thấp đến nực cười. Lợi suất trái phiếu cực thấp đã tác động tiêu cực đến thu nhập của ngân hàng. Nó đã bóp nghẹt lợi nhuận của những người tiết kiệm lương hưu. Nó cũng làm giảm lợi nhuận đầu tư cho những người muốn đầu tư để kiếm thu nhập.

4:43 Và đó là những gì chúng ta hiện đang thấy diễn ra ở một số lĩnh vực ở Trung Quốc. Lợi suất trái phiếu của Trung Quốc đã có xu hướng như thế này: giảm và giảm, đạt mức thấp kỷ lục vào đầu năm nay. Vào tháng 7 năm 2024, các khoản vay mới ở Trung Quốc thực sự âm. Điều đó có nghĩa là mọi người đã trả lại nhiều khoản vay hơn số tiền họ đã vay trong tháng đó. Đó là lần đầu tiên điều đó xảy ra sau 19 năm.

5:09 Và giống như trường hợp ở Nhật Bản những năm 90, nó có thể bắt nguồn từ một cuộc khủng hoảng bất động sản lan rộng. Trong một thời gian dài, bất động sản được coi là một tài sản an toàn. Ở thời kỳ đỉnh cao, khoảng 75% tổng tài sản hộ gia đình được "gửi" trong bất động sản. Và vì vậy, khi giá nhà giảm xuống, điều đó thực sự đã làm tổn hại đến niềm tin của người tiêu dùng, bởi vì họ thấy giá trị ngôi nhà của họ giảm xuống và cảm thấy nghèo hơn mỗi ngày.

5:43 Điều đó đang trở nên trầm trọng hơn bởi những thách thức về nhân khẩu học của Trung Quốc. Dân số của họ đang ngày càng nhỏ hơn và già hơn, giống như Nhật Bản. Đó là một lời nhắc nhở về các yếu tố tâm lý, rất "người" đang diễn ra ở đây.

6:08 Đây là Molly Shao, một chuyên gia 25 tuổi sống ở Thượng Hải. Cô sử dụng các ứng dụng phổ biến như Dianping và Meituan để tìm các nhà hàng có giảm giá. Nó đã trở thành một thói quen của hàng triệu người như cô.

6:45 Trong khi tình trạng khó khăn kinh tế hiện tại của Trung Quốc...

6:46 ... gợi nhớ đến tình trạng của Nhật Bản vào đầu những năm 2000, một số khác biệt cơ bản mang lại sự lạc quan rằng sự phục hồi là có thể. Lấy ví dụ như cho vay. Năm 2024, các khoản vay công nghiệp đã tăng hơn 12%. Cơ sở hạ tầng cũng tăng và phát triển bất động sản vẫn tích cực.

7:09 Gộp lại, tất cả điều này cho thấy một xu hướng lớn: khu vực tư nhân của Trung Quốc vẫn đang vay. Các nhà kinh tế cũng nhấn mạnh không gian đô thị hóa lớn hơn của Trung Quốc so với Nhật Bản những năm 90, cũng như thị trường nội địa lớn hơn để bán hàng. Và sau đó là sự sáng tạo của Trung Quốc.

7:29 Alibaba và Tencent là hai trong số những nền tảng công nghệ hàng đầu thế giới, và Trung Quốc có số lượng nhà phát triển phần mềm nhiều hơn Hoa Kỳ với tỷ lệ xấp xỉ ba trên một.

7:45 Mặc dù không có gì đảm bảo rằng Trung Quốc sẽ có một cuộc cách mạng công nghệ, nhưng nếu nhìn vào những gì đã xảy ra gần đây, tôi nghĩ có khả năng Trung Quốc sẽ chứng kiến những tiến bộ công nghệ có thể thực sự thay đổi quỹ đạo của nền kinh tế trong tương lai gần.

8:03 Cuối cùng, cũng có hy vọng rằng đất nước này có thể học hỏi từ "những thập kỷ mất mát" của nước láng giềng. Trung Quốc không nhất thiết phải trải qua điều đó. Chúng ta đã mất một thế hệ ở Nhật Bản vì chúng ta không biết căn bệnh đó là gì.

8:16 Các nhà hoạch định chính sách Trung Quốc và chính phủ Trung Quốc hiện có một "cuốn cẩm nang" để tham khảo về những gì đã xảy ra với Nhật Bản. Khi bạn đang ở trong kiểu suy thoái mà mỗi cá nhân đều hành động đúng, nhưng tập thể lại nhận được kết quả sai, chính phủ phải vào cuộc để giữ cho nền kinh tế vận hành.